破產重整過程中如何發現重整價值
2024年06月07日
一、破產重整概述
破產重整是指針對不能清償到期債務、資不抵債或者明顯缺乏清償能力，但有挽救價值的企業法人，經利害關系人的申請，利用《企業破產法》規定的救濟措施使債務人恢復持續經營能力、償債能力，從而維護各方利益的程序或制度。
破產重整具有社會和經濟意義。破產重整有利于維護社會穩定，減少失業人數，促進產業結構優化升級，保護國家和債權人利益，實現社會資源的合理配置；有利于修復企業資產負債表，恢復企業信用，煥發新的活力；有助于提高企業效益，擴大生產規模，提高市場競爭力，促進經濟增長，實現產業升級。
二、重整價值的識別與實現
重整價值實現全路徑可以用一個法、兩個關鍵點、三個維度、四個途徑和五方聯動來概括。
（一）一個法是指在法律的框架下識別重整價值。
（二）兩個關鍵點
重整價值的識別與實現的兩個關鍵點是有利于提高清償率和有利于社會穩定。因為流動性危機、資不抵債、信用喪失等原因導致價值貶損和揮發，債權人清償率直線下降。進入重整程序的關鍵核心在于提高破產企業對債權人的清償率，只有論證重整清償率高于破產清算清償率，才具有重整意義。重整有利于整合現有資源、優化資源配置，調和矛盾，避免因為破產清算導致的就業崗位減少、職工失業、現有資源的閑置以及造成社會秩序的不穩定。
（三）三個價值維度
1、自身價值維度
包括企業品牌、企業資質和技術工藝。
2、經濟價值維度
企業經營情況，包括財務經營情況和管理架構和體系等、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數據資產等，行業地位和行業前景。
3、社會價值維度
社會穩定性和輿情風險。
（四）四個判斷途徑
根據破產審判紀要等歸納總結得出重整的四個判斷途徑。
1、聽證會
法院可以召集申請人、債務人、出資人、政府及有關部門、專業中介機構舉行聽證會。
2、專業意見
商請相關專業機構、專業人員提出專業意見。
3、專項報告
社會中介機構、預重整管理人出具的報告可以作為判斷債務人重整價值的參考。
4、征詢意見
可以向債務人所在地政府及行業主管等部門征詢意見。
三、重整價值實現策略方法
（一）債權人價值挖掘策略
破產重整實現策略方法同樣可以用“五”來概括：一個分析、兩個層次、三個價值評估方法、四個實現方法、五個價值因素挖掘。
1、一個分析
資產清查了解分析債務人破產原因，可能如下所述：資產負債率過高、盈利能力差、資產流動性差、公司治理出現僵局、決策失誤、管理不善、技術設備落后、與其他企業互保而被牽連、因供應商經營情況惡化受牽連、因下游渠道商經營情況惡化受牽連、大規模產品責任事件、突如其來的調查、仲裁或訴訟案件、因自然災害等意外事件給公司運營帶來危機。
2、兩個層次
從整體兩個層次去挖掘，全面考慮資產價值和業務價值，賬面價值和非賬面價值，特別是深入挖掘非賬面價值。
層次一：從公司層面初步分析判斷，根據公司基本情況及資產、業務情況是否可能具有重整價值，重整價值因素在什么方向。
層次二：具體挖掘債務人的重整價值因素，主要從自身及經濟價值和社會價值兩個方面考慮。
3、三個價值評估方法
采用資產基礎法、收益法和市場法三個基本的評估方法進行價值評估，評估過程中要充分考慮市場環境、政策因素、企業潛在風險等因素，確保評估結果的準確性和客觀性。
4、四個實現方法
（1）檢查
通過資產檢查，檢查債務人的賬務、固定資產、在建工程、無形資產資料等去發現債務人的賬面及非賬面資產和資質等價值因素。
（2）訪談
通過詢問和訪談債務人治理層和管理層，了解債務人的主營業務、資產、資質及管理等價值因素。
（3）研讀
查詢行業的相關信息及資料，進一步深入了解公司的資質、品牌、行業地位等價值因素。
（4）拜訪
拜訪政府及相關部門，進一步深入了解公司情況，了解企業的社會價值。
5、五個價值因素挖掘
（1）行業地位和前景：包括債務人的市場認可度、產能先進性等；產能落后、無效低端卻又占據優 質資源的產業重整價值不大。
（2）經營情況：包括債務人經營模式的成熟程度、經營團隊的穩定性、經營管理的運行情況、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數據資產等。
（3）資質價值：包括債務人的資本價值、特許經營權或者生產資質等，如航空壁壘、建筑施工資質、金融牌照等。
（4）品牌價值：包括債務人的營銷及服務網絡、客戶關系、品牌效應及其商譽等。
（5）社會價值：破產企業重整有利于維護社會穩定，減少失業人數，促進產業結構優化升級，保護國家和債權人利益，實現社會資源的合理配置。
（二）重組方自身分析與匹配
重組方首先需要自身分析自身優勢、劣勢，投資機會、威脅和社會責任，通過上述五個維度分析判斷。
1、自身優勢和劣勢分析：
強：品牌、資質、管理、資金、渠道、市場等；
弱：需要債務人的價值補自身的不足，如產業鏈、渠道、資質等
2、投資機會判斷：
（1）完全作為財務投資考慮，是否具有投資價值；
（2）結合自身的情況考慮債務人資產、資質、品牌價值、可突破行業限制（比如資源、航空、金融等）等，能否達到1+1>2的效果。
3、對威脅的判斷：
介入某一企業后，有無可能利用自身優勢化解標的企業危機，并避免產生威脅。
4、社會責任需要
重整方特別是涉及央企類公司是否存在必須承擔社會責任需要考慮。
同時債務人與重組方匹配是破產重整的成功的基礎條件之一。債務人自身存在較大的經濟價值，重組方需要債務人的相關價值，如資質、品牌價值、突破行業限制等；強強組合、強弱（弱強）組合、規模、產業鏈等。
四、實務案例分析
（一）房地產企業的風險出清路徑
房地產企業的風險出清路徑主要為破產清算和破產重整，破產重整又分為出售式破產重整和存續式破產重整。
破產重整重點解決項目推進、資金籌集、工程續建、房產分配及交付等問題，確?！盃€尾樓盤”重整成功，實現政府、企業、購房戶、債權人“四方共贏”。
（二）房地產企業破產重整的策略
房地產企業破產重整的策略可以使用上文所介紹的策略，從兩個層面圍繞兩個核心，用四個途徑和方法從三個維度挖掘五個價值因素。
（三）房地產企業的主要價值因素分析
房地產企業的最主要價值因素位置、位置、位置。主要可以從三個方面解讀：
1、城市所處的位置
項目及土地的位置是位于一線、二線、三四線城市還是縣城。主要涉及行政因素、人口因素、社會因素和經濟因素。
2、產業分布中的位置
每個城市都有一、二、三產業，產業中的企業也具有聚集成塊的特征，因此一二線城市出現了各類工業園區、金融業區和商業區等，三、四線小城也有自己的工廠區、農業區、礦區和旅游區等。產業區域代表了經濟和人口的匯聚，而人需要買房、租房、消費，就會刺激和帶動周圍的房價。
3、生活網絡中的位置
地鐵、公交的距離與方便性，周邊是否有醫院、學校、商業、公園等配套公共服務項目。生活周邊的環境條件：包括自然環境條件以及人文環境條件。
（四）實務案例分析
破產重整是指針對不能清償到期債務、資不抵債或者明顯缺乏清償能力，但有挽救價值的企業法人，經利害關系人的申請，利用《企業破產法》規定的救濟措施使債務人恢復持續經營能力、償債能力，從而維護各方利益的程序或制度。
破產重整具有社會和經濟意義。破產重整有利于維護社會穩定，減少失業人數，促進產業結構優化升級，保護國家和債權人利益，實現社會資源的合理配置；有利于修復企業資產負債表，恢復企業信用，煥發新的活力；有助于提高企業效益，擴大生產規模，提高市場競爭力，促進經濟增長，實現產業升級。
二、重整價值的識別與實現
重整價值實現全路徑可以用一個法、兩個關鍵點、三個維度、四個途徑和五方聯動來概括。
（一）一個法是指在法律的框架下識別重整價值。
（二）兩個關鍵點重整價值的識別與實現的兩個關鍵點是有利于提高清償率和有利于社會穩定。因為流動性危機、資不抵債、信用喪失等原因導致價值貶損和揮發，債權人清償率直線下降。進入重整程序的關鍵核心在于提高破產企業對債權人的清償率，只有論證重整清償率高于破產清算清償率，才具有重整意義。重整有利于整合現有資源、優化資源配置，調和矛盾，避免因為破產清算導致的就業崗位減少、職工失業、現有資源的閑置以及造成社會秩序的不穩定。
（三）三個價值維度
1、自身價值維度
包括企業品牌、企業資質和技術工藝。
2、經濟價值維度
企業經營情況，包括財務經營情況和管理架構和體系等、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數據資產等，行業地位和行業前景。
3、社會價值維度
社會穩定性和輿情風險。
（四）四個判斷途徑
根據破產審判紀要等歸納總結得出重整的四個判斷途徑。
1、聽證會
法院可以召集申請人、債務人、出資人、政府及有關部門、專業中介機構舉行聽證會。
2、專業意見
商請相關專業機構、專業人員提出專業意見。
3、專項報告
社會中介機構、預重整管理人出具的報告可以作為判斷債務人重整價值的參考。
4、征詢意見
可以向債務人所在地政府及行業主管等部門征詢意見。
三、重整價值實現策略方法
（一）債權人價值挖掘策略
破產重整實現策略方法同樣可以用“五”來概括：一個分析、兩個層次、三個價值評估方法、四個實現方法、五個價值因素挖掘。
1、一個分析
資產清查了解分析債務人破產原因，可能如下所述：資產負債率過高、盈利能力差、資產流動性差、公司治理出現僵局、決策失誤、管理不善、技術設備落后、與其他企業互保而被牽連、因供應商經營情況惡化受牽連、因下游渠道商經營情況惡化受牽連、大規模產品責任事件、突如其來的調查、仲裁或訴訟案件、因自然災害等意外事件給公司運營帶來危機。
2、兩個層次
從整體兩個層次去挖掘，全面考慮資產價值和業務價值，賬面價值和非賬面價值，特別是深入挖掘非賬面價值。
層次一：從公司層面初步分析判斷，根據公司基本情況及資產、業務情況是否可能具有重整價值，重整價值因素在什么方向。
層次二：具體挖掘債務人的重整價值因素，主要從自身及經濟價值和社會價值兩個方面考慮。
采用資產基礎法、收益法和市場法三個基本的評估方法進行價值評估，評估過程中要充分考慮市場環境、政策因素、企業潛在風險等因素，確保評估結果的準確性和客觀性。
4、四個實現方法
（1）檢查
通過資產檢查，檢查債務人的賬務、固定資產、在建工程、無形資產資料等去發現債務人的賬面及非賬面資產和資質等價值因素。
（2）訪談
通過詢問和訪談債務人治理層和管理層，了解債務人的主營業務、資產、資質及管理等價值因素。
（3）研讀
查詢行業的相關信息及資料，進一步深入了解公司的資質、品牌、行業地位等價值因素。
（4）拜訪
拜訪政府及相關部門，進一步深入了解公司情況，了解企業的社會價值。
5、五個價值因素挖掘
（1）行業地位和前景：包括債務人的市場認可度、產能先進性等；產能落后、無效低端卻又占據優 質資源的產業重整價值不大。
（2）經營情況：包括債務人經營模式的成熟程度、經營團隊的穩定性、經營管理的運行情況、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數據資產等。
（3）資質價值：包括債務人的資本價值、特許經營權或者生產資質等，如航空壁壘、建筑施工資質、金融牌照等。
（4）品牌價值：包括債務人的營銷及服務網絡、客戶關系、品牌效應及其商譽等。
（5）社會價值：破產企業重整有利于維護社會穩定，減少失業人數，促進產業結構優化升級，保護國家和債權人利益，實現社會資源的合理配置。
（二）重組方自身分析與匹配
重組方首先需要自身分析自身優勢、劣勢，投資機會、威脅和社會責任，通過上述五個維度分析判斷。
1、自身優勢和劣勢分析：
強：品牌、資質、管理、資金、渠道、市場等；
弱：需要債務人的價值補自身的不足，如產業鏈、渠道、資質等
2、投資機會判斷：
（1）完全作為財務投資考慮，是否具有投資價值；
（2）結合自身的情況考慮債務人資產、資質、品牌價值、可突破行業限制（比如資源、航空、金融等）等，能否達到1+1>2的效果。
3、對威脅的判斷：
介入某一企業后，有無可能利用自身優勢化解標的企業危機，并避免產生威脅。
4、社會責任需要
重整方特別是涉及央企類公司是否存在必須承擔社會責任需要考慮。
同時債務人與重組方匹配是破產重整的成功的基礎條件之一。債務人自身存在較大的經濟價值，重組方需要債務人的相關價值，如資質、品牌價值、突破行業限制等；強強組合、強弱（弱強）組合、規模、產業鏈等。
四、實務案例分析
（一）房地產企業的風險出清路徑
房地產企業的風險出清路徑主要為破產清算和破產重整，破產重整又分為出售式破產重整和存續式破產重整。
破產重整重點解決項目推進、資金籌集、工程續建、房產分配及交付等問題，確?！盃€尾樓盤”重整成功，實現政府、企業、購房戶、債權人“四方共贏”。
（二）房地產企業破產重整的策略
房地產企業破產重整的策略可以使用上文所介紹的策略，從兩個層面圍繞兩個核心，用四個途徑和方法從三個維度挖掘五個價值因素。
（三）房地產企業的主要價值因素分析
房地產企業的最主要價值因素位置、位置、位置。主要可以從三個方面解讀：
1、城市所處的位置
項目及土地的位置是位于一線、二線、三四線城市還是縣城。主要涉及行政因素、人口因素、社會因素和經濟因素。
2、產業分布中的位置
每個城市都有一、二、三產業，產業中的企業也具有聚集成塊的特征，因此一二線城市出現了各類工業園區、金融業區和商業區等，三、四線小城也有自己的工廠區、農業區、礦區和旅游區等。產業區域代表了經濟和人口的匯聚，而人需要買房、租房、消費，就會刺激和帶動周圍的房價。
3、生活網絡中的位置
地鐵、公交的距離與方便性，周邊是否有醫院、學校、商業、公園等配套公共服務項目。生活周邊的環境條件：包括自然環境條件以及人文環境條件。
（四）實務案例分析
總結，破產重整過程中可以通過兩個五來實現重組價值的發現，達到債務人與重組方的重組匹配。
價值識別與實現的“五”：一個法、兩個關鍵點、三個維度、四途徑、五方聯動。實現策略方法的“五”：一個分析、兩個層次、三個價值評估方法、四個實現方法、五個價值因素挖掘。
本文作者：
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徐宇清 |
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| 信永中和會計師事務所審計合伙人，中國注冊會計師、高級會計師、中國注冊稅務師、全國注冊會計師領軍人才。從事審計工作近20年，積累了豐富的財務和審計經驗，主持并負責過大型央企集團及民營企業的審計鑒證、專項服務及企業資產重組、改制、上市等方面的業務，審計經驗豐富。 | |
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