透過年報看大宗商品供應鏈企業的運營模式暨核心競爭力
2024年06月25日
近年來，無商業實質的虛假貿易、融資性貿易等已成為資本市場上財務舞弊頻發的領域，尤其是“專網通信”業務更是波及了十余家A股上市公司，引發了資本市場會計信息質量信任危機。
審計署、國資委、證監會等監管機構對于貿易業務的監管態度愈加趨嚴。2023年10月，國資委針對貿易業務的“十不準”通知，更是對中央企業貿易業務監管力度的升級。國資委“十不準”出臺后，國資背景的貿易平臺型企業面臨著前所未有的管控壓力。那么，在當前嚴監管環境下，資本市場專注于大宗商品的供應鏈或貿易類企業情況如何？這些企業的運營模式是如何設計的？其核心競爭力又集中在那里？
隨著2023年度上市公司年報披露收官，本文結合國內A股的五家貿易及綜合服務商（供應鏈企業）的年報信息，選取營業收入結構中占比重最高的金屬商品為樣本，研究這些企業的運營模式并探討分析其在大宗商品貿易領域的核心競爭力。
一、行業背景
自2022年以來，國際形勢受俄烏沖突和海外多國通脹飆升的影響，大宗商品價格振幅較大，疊加大宗商品基本面的供需不匹配，傳統的大宗商品中的有色金屬和貴金屬價格都呈現出高度的波動性。
根據全球大宗商品貿易巨頭托克的定義，大宗商品套利交易本質上是在空間（物流）、時間（存儲）和形式（加工）上產生的商品轉換價值，大宗商品供應鏈企業的核心價值在于精準對接客戶對于商品的時效性、地理位置和規格要求，提供一站式的采購、倉儲、調配以及物流服務。這類企業通常以輕資產模式運營，追求低利潤、高效率的經營策略，其盈利點主要來源于服務費、交易差價和金融收益等多種渠道。大宗商品供應鏈企業可以被視為貿易領域的典型代表，其盈利模式主要通過在商品的空間轉移、時間差以及形態轉換中實現套利，整體利潤水平偏低。盡管利潤率相對較低，但通過精細化管理和高效的運營流程，企業也能夠在激烈的市場競爭中獲得持續的盈利能力。尤其是頭部的供應鏈企業，能夠依托于其在盈利模式創新、風險防控能力等方面的優勢，在動蕩的市場環境下取得相對穩定的收益。
二、年報情況
根據證監會行業類別中“貿易及綜合服務商”中的A股上市公司中排名靠前的企業情況，筆者選取建發股份、物產中大、廈門國貿、廈門象嶼、浙商中拓五家公司作為分析樣本，簡要財務指標如下：
（1）從營業收入規?？?，在大宗商品價格劇烈波動的市場環境下，各公司的營業收入規模均有不同程度的收縮，例如：廈門國貿、廈門象嶼的營業收入較去年同期下降10%以上，但五家公司的營業收入規劃都仍維持在2,000億元以上。上述五家企業中，除浙商中拓外，其他四家均屬于國有企業，產業鏈優勢穩定、核心競爭力突出、合規水平較高。從對外披露的信息看，這些企業開展的貿易業務不屬于“十不準”中明令禁止的業務，所以貿易業務“十不準”對公司的收入規模并未產生大的影響。
（2）從盈利能力看，除建發股份因并購紅星美凱龍產生了96億元的重組收益而導致利潤增長外，其余四家公司的利潤總額較2022年均有不同程度的下滑。但五家公司的綜合毛利率均超過了1%，改變了業內對貿易收入“高收入、低毛利”的傳統認識。
（3）從金屬產品情況看，上述五家企業的業務結構中，金屬產品的貿易業務收入均超過了50%，毛利貢獻也是最大的，金屬產品的毛利率平均達到1.26%。金屬產品的高單價意味著即便是較低的毛利率，也能帶來可觀的收益。例如，黑色金屬平均價格約5,000元/噸，而有色金屬如銅價高達70,000元/噸，鋁價約20,000元/噸，貴金屬價格則更高。這表明，即使是1%的毛利率也能轉化為每噸數百元的購銷差價，為企業帶來穩定的盈利。
那么，在全球地緣政治風險加劇，全球經濟增速放緩等復雜的經營環境下，這些企業為什么還能在如此艱難的市場下取得好的成績？下面，我們以建發股份（600153.SH）為樣本，針對其商業模式、風險防控機制、核心競爭力等幾個方面進行探討與分析。
三、貿易企業商業模式的演進
由于大宗商品價格受全球經濟周期、貨幣政策、供需關系以及地緣政治事件的影響，具有高度的波動性。大宗商品貿易商如果繼續沿用傳統貿易商的運營模式，即以賺取買賣價差為主要利潤來源，被動跟隨市場行情，其盈利能力受大宗商品周期波動的影響很大。與自然界一樣，商業模式也存在“物競天擇、適者生存”的窘境，惟有不斷進化方可長久持續！
如下圖顯示，以上述五大貿易商為代表的頭部企業，已經進化到4.0階段，即以客戶需求為導向，以提高質量和效率為目標，以整合資源為手段，實現產品設計、采購、生產、銷售、服務等全過程高效協同的組織形態?；谧陨淼馁Q易或產業鏈資產布局，憑借強大的市場洞察能力，運用金融衍生品工具進行套保、基差、單邊、套利等交易，無論商品周期上行或下行均能穩定獲利。
注：供應鏈運營服務是基于現代信息技術對供應鏈中的物流、商流、信息流和資金流進行設計、規劃、控制和優化，將單一、分散的訂單管理、采購執行、報關退稅、物流管理、資金融通、數據管理、貿易商務、結算等進行一體化整合的服務。
四、建發股份的商業實踐
1、獨創的定制化供應鏈運營模式
建發股份（600153.SH）以客戶需求為導向，以提高質量和效率為目標，以整合資源為手段，實現產品設計、采購、生產、銷售、服務等全過程高效協同的組織形態。建發股份所創立的LIFT定制化供應鏈運營業務模式，集成了物流服務（L）、信息服務（I）、金融服務（F）、商務服務（T）四個維度的服務能力，為客戶提供“4—N”的個性化定制服務方案，挖掘供應鏈運營鏈條上潛在的增值機會。
注：建發股份的LIFT定制化供應鏈服務模式，直擊行業內最迫切的“八大”痛點（即價格波動大、庫存壓力大、資金壓力大、價格不透明、供應不穩定、供需不匹配、中間費用高、交易效率低），為產業上下游的伙伴創造價值。
（1）價值體現之于“上游”供應商
首先，是為上游客商提供資源整合、物流規劃、庫存管理、風險控制、線上交易、成本優化、信息咨詢等專業化增值服務，幫助其降低整體運營成本；其次，集合下游企業分散的需求向上游客商進行集中采購，便于其制定生產計劃，及時完成產品銷售，緩解庫存壓力，從而提升上游客商的生產經營效率。
（2）價值體現之于“下游”客戶
首先，能夠在價格適宜和質量可靠的情況下，穩定向下游客商及時供應原材料和產品，提升其供應鏈的韌性；其次，憑借定制化、專業化的供應鏈服務，幫助下游企業優化采購、生產、銷售等經營計劃，協助下游客商提高自身資金使用和存貨周轉的效率，使其更加專注于產品質量升級。
2、嚴密的風險防控機制
建發股份作為世界一流的綜合貿易服務商，從整體和全局的視角洞察其所面臨的系統性風險，基于企業的內部控制系統建立企業風險管理系統，針對貿易業務領域的四大風險高發領域梳理了風險場景，并制訂了相應的應對措施。具體如下：
（2）信用風險方面
（3）貨權風險方面
（4）匯率風險方面
注：根據國資委發布的“十不準”要求之第9條、不準違反會計準則規定確認代理貿易收入；第10條、不準在內控機制缺乏的情況下開展貿易業務。供應鏈企業（或貿易類企業）在交易過程中的角色能被認定為主要責任人，會計核算適用總額法的兩個關鍵，分別是定價的話語權、貨物的控制權。以上述建發股份的風控機制為例，如果企業在交易過程中，真正承擔了主要責任和風險，并有一套系統的風險防控機制，則按總額法核算貿易業務收入則不存在實質性障礙。
3、三大核心競爭能力
根據公告顯示，建發股份概括了其在大宗商品供應鏈領域的三大核心競爭力，具體如下：
一是資源的獲取能力。公司加強與國內外大型供應商的合作，合作貨量不斷提升，其中：建發鋼鐵集團與主要國有上市及大型民營鋼廠合作貨量增幅超 23%，與國際礦山等主要鐵礦供應商合作貨量增幅近55%；建發漿紙集團與國內外大型紙漿供應商合作貨量增長 16%；建發農產品集團與大型國際糧商合作貨量提升近 32%。
二是價格風險管理能力。公司運用衍生品組合工具為大型終端客戶和項目提供價格風險管理服務；建發礦產集團聚焦國內金屬核心產業基地，與核心工廠達成項目型合作，推動供應鏈業務從前端原料向后端產品延伸，打通鉻系、錳系、鎳鐵等產業鏈條。
三是利用金融衍生工具助力產融結合。公司積極應用期貨工具為供應鏈服務和產業投資項目賦能，通過預售反套、基差交易、含權貿易等方式服務產業客戶超 400 家；新增獲批紙漿、碳酸鋰、工業硅等期貨交割庫資質 8 個，并獲批成為上期所“強源助企”產融服務基地、大商所產融培育基地、鄭商所服務實體經濟“產業基地”。
五、 未來展望
隨著全球經濟的不斷變化和市場環境的日益復雜，大宗商品供應鏈企業面臨著前所未有的挑戰。但是，通過本文對建發股份等五家A股上市公司的分析，我們可以看到，這些企業通過創新商業模式、強化風險管理、構建核心競爭力，不僅在動蕩的市場中保持了穩健的業績，而且為行業樹立了標桿。
未來，大宗商品供應鏈企業要想在競爭中立于不敗之地，必須繼續深化供應鏈整合，加強與上下游的協同，提升服務的個性化和定制化水平。同時，企業還應充分利用現代信息技術，優化供應鏈管理，提高運營效率和響應速度。此外，面對不斷變化的監管環境，企業需要加強合規意識，確保信息披露的透明性和合規性，以贏得投資者和監管機構的信任。
本文作者：
審計署、國資委、證監會等監管機構對于貿易業務的監管態度愈加趨嚴。2023年10月，國資委針對貿易業務的“十不準”通知，更是對中央企業貿易業務監管力度的升級。國資委“十不準”出臺后，國資背景的貿易平臺型企業面臨著前所未有的管控壓力。那么，在當前嚴監管環境下，資本市場專注于大宗商品的供應鏈或貿易類企業情況如何？這些企業的運營模式是如何設計的？其核心競爭力又集中在那里？
隨著2023年度上市公司年報披露收官，本文結合國內A股的五家貿易及綜合服務商（供應鏈企業）的年報信息，選取營業收入結構中占比重最高的金屬商品為樣本，研究這些企業的運營模式并探討分析其在大宗商品貿易領域的核心競爭力。
一、行業背景
自2022年以來，國際形勢受俄烏沖突和海外多國通脹飆升的影響，大宗商品價格振幅較大，疊加大宗商品基本面的供需不匹配，傳統的大宗商品中的有色金屬和貴金屬價格都呈現出高度的波動性。
根據全球大宗商品貿易巨頭托克的定義，大宗商品套利交易本質上是在空間（物流）、時間（存儲）和形式（加工）上產生的商品轉換價值，大宗商品供應鏈企業的核心價值在于精準對接客戶對于商品的時效性、地理位置和規格要求，提供一站式的采購、倉儲、調配以及物流服務。這類企業通常以輕資產模式運營，追求低利潤、高效率的經營策略，其盈利點主要來源于服務費、交易差價和金融收益等多種渠道。大宗商品供應鏈企業可以被視為貿易領域的典型代表，其盈利模式主要通過在商品的空間轉移、時間差以及形態轉換中實現套利，整體利潤水平偏低。盡管利潤率相對較低，但通過精細化管理和高效的運營流程，企業也能夠在激烈的市場競爭中獲得持續的盈利能力。尤其是頭部的供應鏈企業，能夠依托于其在盈利模式創新、風險防控能力等方面的優勢，在動蕩的市場環境下取得相對穩定的收益。
二、年報情況
根據證監會行業類別中“貿易及綜合服務商”中的A股上市公司中排名靠前的企業情況，筆者選取建發股份、物產中大、廈門國貿、廈門象嶼、浙商中拓五家公司作為分析樣本，簡要財務指標如下：
（1）從營業收入規?？?，在大宗商品價格劇烈波動的市場環境下，各公司的營業收入規模均有不同程度的收縮，例如：廈門國貿、廈門象嶼的營業收入較去年同期下降10%以上，但五家公司的營業收入規劃都仍維持在2,000億元以上。上述五家企業中，除浙商中拓外，其他四家均屬于國有企業，產業鏈優勢穩定、核心競爭力突出、合規水平較高。從對外披露的信息看，這些企業開展的貿易業務不屬于“十不準”中明令禁止的業務，所以貿易業務“十不準”對公司的收入規模并未產生大的影響。
（2）從盈利能力看，除建發股份因并購紅星美凱龍產生了96億元的重組收益而導致利潤增長外，其余四家公司的利潤總額較2022年均有不同程度的下滑。但五家公司的綜合毛利率均超過了1%，改變了業內對貿易收入“高收入、低毛利”的傳統認識。
（3）從金屬產品情況看，上述五家企業的業務結構中，金屬產品的貿易業務收入均超過了50%，毛利貢獻也是最大的，金屬產品的毛利率平均達到1.26%。金屬產品的高單價意味著即便是較低的毛利率，也能帶來可觀的收益。例如，黑色金屬平均價格約5,000元/噸，而有色金屬如銅價高達70,000元/噸，鋁價約20,000元/噸，貴金屬價格則更高。這表明，即使是1%的毛利率也能轉化為每噸數百元的購銷差價，為企業帶來穩定的盈利。
那么，在全球地緣政治風險加劇，全球經濟增速放緩等復雜的經營環境下，這些企業為什么還能在如此艱難的市場下取得好的成績？下面，我們以建發股份（600153.SH）為樣本，針對其商業模式、風險防控機制、核心競爭力等幾個方面進行探討與分析。
三、貿易企業商業模式的演進
由于大宗商品價格受全球經濟周期、貨幣政策、供需關系以及地緣政治事件的影響，具有高度的波動性。大宗商品貿易商如果繼續沿用傳統貿易商的運營模式，即以賺取買賣價差為主要利潤來源，被動跟隨市場行情，其盈利能力受大宗商品周期波動的影響很大。與自然界一樣，商業模式也存在“物競天擇、適者生存”的窘境，惟有不斷進化方可長久持續！
如下圖顯示，以上述五大貿易商為代表的頭部企業，已經進化到4.0階段，即以客戶需求為導向，以提高質量和效率為目標，以整合資源為手段，實現產品設計、采購、生產、銷售、服務等全過程高效協同的組織形態?；谧陨淼馁Q易或產業鏈資產布局，憑借強大的市場洞察能力，運用金融衍生品工具進行套保、基差、單邊、套利等交易，無論商品周期上行或下行均能穩定獲利。
注：供應鏈運營服務是基于現代信息技術對供應鏈中的物流、商流、信息流和資金流進行設計、規劃、控制和優化，將單一、分散的訂單管理、采購執行、報關退稅、物流管理、資金融通、數據管理、貿易商務、結算等進行一體化整合的服務。
四、建發股份的商業實踐
1、獨創的定制化供應鏈運營模式
建發股份（600153.SH）以客戶需求為導向，以提高質量和效率為目標，以整合資源為手段，實現產品設計、采購、生產、銷售、服務等全過程高效協同的組織形態。建發股份所創立的LIFT定制化供應鏈運營業務模式，集成了物流服務（L）、信息服務（I）、金融服務（F）、商務服務（T）四個維度的服務能力，為客戶提供“4—N”的個性化定制服務方案，挖掘供應鏈運營鏈條上潛在的增值機會。
注：建發股份的LIFT定制化供應鏈服務模式，直擊行業內最迫切的“八大”痛點（即價格波動大、庫存壓力大、資金壓力大、價格不透明、供應不穩定、供需不匹配、中間費用高、交易效率低），為產業上下游的伙伴創造價值。
（1）價值體現之于“上游”供應商
首先，是為上游客商提供資源整合、物流規劃、庫存管理、風險控制、線上交易、成本優化、信息咨詢等專業化增值服務，幫助其降低整體運營成本；其次，集合下游企業分散的需求向上游客商進行集中采購，便于其制定生產計劃，及時完成產品銷售，緩解庫存壓力，從而提升上游客商的生產經營效率。
（2）價值體現之于“下游”客戶
首先，能夠在價格適宜和質量可靠的情況下，穩定向下游客商及時供應原材料和產品，提升其供應鏈的韌性；其次，憑借定制化、專業化的供應鏈服務，幫助下游企業優化采購、生產、銷售等經營計劃，協助下游客商提高自身資金使用和存貨周轉的效率，使其更加專注于產品質量升級。
2、嚴密的風險防控機制
建發股份作為世界一流的綜合貿易服務商，從整體和全局的視角洞察其所面臨的系統性風險，基于企業的內部控制系統建立企業風險管理系統，針對貿易業務領域的四大風險高發領域梳理了風險場景，并制訂了相應的應對措施。具體如下：
（1）價格風險方面
（2）信用風險方面
（3）貨權風險方面
（4）匯率風險方面
注：根據國資委發布的“十不準”要求之第9條、不準違反會計準則規定確認代理貿易收入；第10條、不準在內控機制缺乏的情況下開展貿易業務。供應鏈企業（或貿易類企業）在交易過程中的角色能被認定為主要責任人，會計核算適用總額法的兩個關鍵，分別是定價的話語權、貨物的控制權。以上述建發股份的風控機制為例，如果企業在交易過程中，真正承擔了主要責任和風險，并有一套系統的風險防控機制，則按總額法核算貿易業務收入則不存在實質性障礙。
3、三大核心競爭能力
根據公告顯示，建發股份概括了其在大宗商品供應鏈領域的三大核心競爭力，具體如下：
一是資源的獲取能力。公司加強與國內外大型供應商的合作，合作貨量不斷提升，其中：建發鋼鐵集團與主要國有上市及大型民營鋼廠合作貨量增幅超 23%，與國際礦山等主要鐵礦供應商合作貨量增幅近55%；建發漿紙集團與國內外大型紙漿供應商合作貨量增長 16%；建發農產品集團與大型國際糧商合作貨量提升近 32%。
二是價格風險管理能力。公司運用衍生品組合工具為大型終端客戶和項目提供價格風險管理服務；建發礦產集團聚焦國內金屬核心產業基地，與核心工廠達成項目型合作，推動供應鏈業務從前端原料向后端產品延伸，打通鉻系、錳系、鎳鐵等產業鏈條。
三是利用金融衍生工具助力產融結合。公司積極應用期貨工具為供應鏈服務和產業投資項目賦能，通過預售反套、基差交易、含權貿易等方式服務產業客戶超 400 家；新增獲批紙漿、碳酸鋰、工業硅等期貨交割庫資質 8 個，并獲批成為上期所“強源助企”產融服務基地、大商所產融培育基地、鄭商所服務實體經濟“產業基地”。
五、 未來展望
隨著全球經濟的不斷變化和市場環境的日益復雜，大宗商品供應鏈企業面臨著前所未有的挑戰。但是，通過本文對建發股份等五家A股上市公司的分析，我們可以看到，這些企業通過創新商業模式、強化風險管理、構建核心競爭力，不僅在動蕩的市場中保持了穩健的業績，而且為行業樹立了標桿。
未來，大宗商品供應鏈企業要想在競爭中立于不敗之地，必須繼續深化供應鏈整合，加強與上下游的協同，提升服務的個性化和定制化水平。同時，企業還應充分利用現代信息技術，優化供應鏈管理，提高運營效率和響應速度。此外，面對不斷變化的監管環境，企業需要加強合規意識，確保信息披露的透明性和合規性，以贏得投資者和監管機構的信任。
本文作者：
| 郭 勇 |
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信永中和會計師事務所（資源冶金行業線）審計合伙人，在冶金行業財務報表審計、并購重組審計等方面有著較為豐富的執業經驗。 |
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郵箱：guo_yong@shinewing.com |