信永中和數智 | 如何看到未來？全球宏觀經濟指標最新預測與模型實踐

IMF和OECD都對2024年最新的經濟預測報告冠以了稍具樂觀氣息的名字。

OECD的預測報告題為《正在展開的復蘇》（An unfolding recovery）。并在開篇概括到：有跡象表明，盡管增長仍然溫和，但全球前景已經開始變得光明。貨幣條件收緊的影響仍在繼續，特別是在住房和信貸市場，但事實證明，全球經濟活動相對具有彈性，通脹下降速度快于最初預期，私營部門信心正在改善。勞動力市場的供需失衡正在緩解，失業率仍處于或接近歷史低點。隨著通脹放緩和貿易增長轉為正值，實際收入開始改善。各國的發展繼續分化，許多發達經濟體（尤其是歐洲）的業績疲軟，但被美國和許多新興市場經濟體的強勁增長所抵消。

IMF稱為《穩中求進：在分化中保持韌性》（Steady but Slow: Resilience amid Divergence）。IMF的基線預測是，2024年和2025年世界經濟將繼續以3.2%的速度增長，與2023年相同。發達經濟體的增長預計將從2023年的1.6%上升到2024年的1.7%和2025年的1.8%（增長主要反映了歐元區從2023年的低增長中復蘇），但新興市場和發展中經濟體的溫和放緩將從2023年的4.3%溫和放緩至2024年和2025年的4.2%。對五年后全球經濟增長的預測為3.1%，處于幾十年來的最低水平（2000-2019年的歷史年均增長率為3.8%），反映了緊縮的貨幣政策和財政支持的撤回以及較低的潛在生產率增長。預計全球通脹率將從2023年的6.8%穩步下降到2024年的5.9%和2025年的4.5%，發達經濟體將比新興市場和發展中經濟體更早恢復通脹目標。預計核心通脹率將逐步下降。

1、GDP增速

（1）對全球GDP增速的預測

歐盟、IMF和OECD的最新預測中，對2024和2025年全球GDP的增速都較上次預測有所提高，并且均認為2025年的全球GDP增速不會低于2024年。

表 對GDP增速的預測

根據: 

1) European Commission, European Economic Forecast, Spring 2024, MAY 2024；2) INTERNATIONAL MONETARY FUND, WORLD ECONOMIC OUTLOOK Steady but Slow: Resilience amid Divergence, 2024 APRIL; 3) OECD Economic Outlook, An unfolding recovery, 2024 May翻譯并整理。以下同。

（2）對歐盟國家的GDP增速預測

歐盟、IMF、OECD都認為歐元區2025年的GDP增速會比2024年有所好轉。

IMF預測，歐元區到2024年增長率將回升至0.8%，到2025年將達到1.5%。主要是隨著能源價格沖擊的影響逐漸消退，以及通脹下降支持實際收入增長，預計家庭消費將成為推動復蘇的關鍵因素。

（3）對美國GDP增速預測

對于美國，歐盟、IMF、OECD都預測2025年GDP增速較2024年將有所回落，但對于回落速度的預測值并不一致。如下表。

歐盟委員會預測：由于高凈移民（美國國會預算辦公室估計，移民對2023年的人口增長貢獻了1%）和參與率的提高，勞動力隊伍的擴張有望使美國在2024年能夠滿足高勞動力需求而不增加價格壓力。2023年收縮后，住宅建設和設備投資正在復蘇，預計2024年將對實際國內生產總值增長作出積極貢獻。預計2024年財政政策的推動作用將與2023年持平或略有收縮，盡管赤字規模較小，但仍相當可觀。2024年的年度GDP增長率將達到2.4%，但2025年將適度放緩至仍較為穩健的2.1%。

IMF預測美國經濟增長在2024年將增加至2.7%，然后在2025年放緩至1.9%，因為逐步收緊的財政政策和勞動力市場的疲軟導致總需求放緩。

OECD預測認為：在美國，盡管勞動力市場具有彈性，但借貸成本上升、資產價格上漲帶來的支持減弱以及家庭儲蓄積累的減少預計將在2024年年中抑制國內需求。預計從2024年底到2025年，逐步的貨幣寬松政策將刺激經濟回升。按年計算，預計2024年的GDP增長率為2.6%，2025年的GDP增長率為1.8%。

2、通貨膨脹率

注：AEs代表發達經濟體；EMDEs代表新興市場和發展中經濟體。

來源：IMF,WORLD ECONOMIC OUTLOOK—Steady but Slow: Resilience amid Divergence，Figure 1.15. Inflation Outlook: Falling，(Percent; solid = April 2024 WEO, dashes = October 2023 WEO)

圖 OECD預計未來兩年通貨膨脹率將下降

注：阿根廷和土耳其顯示在右側刻度上（其初始通脹率非常高，預計將在 2024-25 年下降，但在此期間結束時仍將保持在兩位數），其他國家/地區顯示在左側刻度上。印度的預測基于從4月開始的財政年度。來源：經合組織《經濟展望115》數據庫;和經合組織的計算。圖 1.14.

歐盟委員會預測通脹率將在預測期內繼續下降：歐盟的通脹率預計將從2023年的6.4%下降到2024年的2.7%和2025年的2.2%；歐元區的通脹率預計將從2023年的5.4%降至2024年的2.5%和2025 年的2.1%。但相比OECD對歐元區通脹率的預測（2024年為2.3%、2025年為2.2%），歐盟委員會對2024年的預測更為保守。

3、失業率

OECD的報告顯示，2023年強勁的勞動力增長以及整個OECD國家勞動參與率升至歷史新高，幫助勞動力市場的供需狀況更加平衡，失業率總體上仍接近歷史低點。經合組織的平均失業率預計將在2024-2025年小幅上升至5%，就業增長預計將從2023年的約1.75%放緩至2024-2025年的平均年均0.75%左右。預計勞動生產率增長將回升，加上隨著通脹下降，名義工資增長將放緩，應能遏制單位勞動力成本增長。在整個經合組織國家，單位勞動力成本增長預計將從2023年的4.5%放緩至2024年的3%以下和2025年的略低于2%。

表 OECD對于經合組織國家失業率的預測（%）

歐盟委員會認為，歐盟20-64歲人群的就業率在2023年第4季度創下了75.5%的歷史新高。2024年3月份，歐盟失業率處于6.0%的歷史低位。在預測期內，預計歐盟經濟將再創造250萬個工作崗位，失業率應徘徊在目前創紀錄的低位附近。2023年，歐盟每名員工的名義薪酬增長了5.8%。但預計在整個預測期內，名義薪酬增長將減速，從而緩解潛在的通脹壓力。到2025年，平均實際工資將完全恢復到2021年的水平。

4、財政政策

IMF認為，隨著全球經濟逐步實現軟著陸，各國央行的當務之急是確保通脹平穩下降。與此同時，隨著央行采取更為寬松的立場，各國政府也應重新關注實施中期財政緊縮政策，以重建預算靈活性和優先投資空間，確保債務可持續性。預計主要發達經濟體的央行的政策利率預計將在2024年下半年開始下降，并在2024年收緊財政政策，在一定程度上，2025-2026年也將如此。預計美國和歐元區的結構性財政赤字占GDP的比例將在2024年分別上升1.9個百分點和0.8個百分點。在新興市場和發展中經濟體中，預計2024年的財政立場將基本中性，2025年將收緊約0.2個百分點。

來源: IMF WORLD ECONOMIC OUTLOOK—STEADY BUT SLOW: RESILIENCE, Figure 1.13. Monetary and Fiscal Policy Projections

OECD預測隨著整體通脹和核心通脹率持續下降，將使許多經濟體的央行今年開始下調政策利率，盡管實際利率將在一段時間內保持限制性（高于估計的中性水平）。與此同時，預計大多數經合組織國家的財政政策將適度收緊。以下顯示了OECD對于美國和歐元區的預測。

OECD預測美國貨幣政策將在2024年放松，財政政策將適度收緊，而預算赤字仍將保持巨大：聯邦基金利率目前處于5.25-5.5%的區間，這是2022年開始的緊縮周期的預期峰值；預計政策利率下調在2024年下半年開始，屆時通脹率已接近2%的目標。預計到2025年底，聯邦基金利率將降至3.75%至4%左右。2024年預算赤字將保持高位，盡管對家庭和企業的特別支持大多已經取消，但隨著美國人口老齡化，強制性社會項目的支出正在增加，而稅基在過去十年中已經縮小，財政赤字正在上升。預計2024年政府凈貸款占GDP的比重為7.6%，債務總額占GDP的比重將在2024年增至125%，并在2025年進一步上升。

圖 OECD對美國貨幣和財政政策的預測

圖 OECD對歐元區財政和貨幣指標的預測

圖 歐盟國家的財政預算余額預測

5、世界貿易增長

歐盟委員會預測全球貿易將在2024年和2025年恢復增長。隨著需求從商品轉向服務的周期結束和貨幣政策逐漸放松，2023年拖累商品貿易的因素預計將在2024年和2025年逐步緩解。此外，亞洲地區信息技術周期出現復蘇跡象，這將促進該地區貿易的增長。預計服務貿易將在2024年繼續復蘇，旅游和旅游業預計將恢復至疫情前水平?？偟膩碚f，全球貿易增長將在2024年和2025年恢復正常，其對GDP的彈性約為1，但受到貿易限制和碎片化的制約，仍然相對疲軟。

OECD預測未來兩年全球貿易增長將與GDP一起復蘇，貿易額（商品加服務）預計將在2024年增長2.3%，在2025年增長3.3%。到2025年，貿易融資成本的降低和投資的逐步復蘇，特別是在歐洲，將為貿易提供進一步的支持。制造業和服務業更加均衡的增長應有助于提高2024-2025年GDP增長的貿易強度。到2025年底，全球貿易開放度（貿易占GDP的比率）預計將比2023年第四季度高出0.3個百分點，全球貿易增長與全球GDP增長的比率將接近2019年前的水平。

圖 OECD預計全球貿易增長將逐步加強

來源：OECD《經濟展望115》數據庫;和經合組織的計算。圖 1.14.

6、關于風險因素的提示

以上機構都對于未來經濟預測中的風險因素進行了提示。

OECD主要提示的風險因素包括：

（1）地緣政治風險仍然居高不下：地緣政治緊張局勢仍然是近期的重大不利風險，特別是如果中東不斷演變的沖突加劇并擾亂能源和金融市場。例如，全球約30%的石油貿易和20%的液化天然氣貿易是通過霍爾木茲海峽運輸的，沒有其他方式將這些數量推向市場（IEA，2024）。沖突不太可能完全阻止通過海峽的能源流動，但即使是對能源貿易的短暫中斷也會產生巨大影響（IEA，2024）。使用NiGEM全球宏觀經濟模型的說明性情景突出了油價意外飆升的潛在短期影響：第一年油價意外上漲25%，第一季度初步飆升40%，全球投資風險溢價上升50個基點，所有國家股票價格平均下跌10%。下圖中綠色條形圖表示油價上漲的直接影響，橙色條形圖顯示風險溢價上升和股價下跌的額外影響。

資料來源：經合組織使用NiGEM宏觀經濟模型計算得出的資料。圖 1.15. 油價大幅飆升將推高通脹并打擊經濟增長

（2）通貨膨脹可能比預期的更持久。

（3）金融市場仍然容易受到突然重新定價的影響：如果市場對即將到來的政策利率下調的預期被證明是錯誤的，風險和期限溢價可能會上升，可能導致債券市場大幅調整。

（4）政策收緊的滯后效應仍可能暴露出脆弱性：一些國家的債務和償債成本居高不下，企業資產負債表可能面臨越來越大的壓力，拖欠（拖欠）和破產的增加可能導致銀行和非銀行金融機構的嚴重信用損失。在一些國家，住宅和商業房地產（CRE）價格下跌，尤其是寫字樓以及相關的貸款償還困難，已經給銀行、房地產投資信托和其他非銀行投資者的資產負債表帶來了壓力。

（5）與發達經濟體的政策利率差距縮小和債務上升是新興市場的主要風險，這可能導致資本外流，并可能導致貨幣貶值，特別是如果發達經濟體的利率保持在較高水平的時間超過預期；另外，在新興市場經濟體中，私營部門債務高企且主要以外幣計價，貨幣貶值還可能導致企業和家庭的償債成本大幅增加。

歐盟對于經濟預測風險的提示也主要考慮到了：

（1）地緣政治緊張局勢不斷加劇。

（2）全球貿易可能比預期的以更低的速度擴張。

（3）能源沖擊將會降低歐盟的經濟增長預期，并重新引發通脹壓力。基于Global Multi-Country (GM)模型的情景模擬顯示：油價上漲30%將導致2024年GDP增長率下降0.2個百分點，2025年下降0.14個百分點，并使2024年通脹率上升0.7個百分點，2025年上升0.6個百分點。

（4）美國持續高通脹將導致全球金融條件收緊。如果未來出現高于預期的通脹數據，可能會推遲貨幣政策放松。與此同時，美國長期高利率可能會在一定程度上限制新興市場和部分發達經濟體的貨幣政策行動，因為美元融資在其中發揮著核心作用。由此產生的更緊的全球金融條件將拖累全球投資和商品需求。

（5）國內需求可能會出現超預期的增長。可能會使逐漸減弱的通脹壓力重新抬頭，除非用高于預期的勞動生產率增長加以抵消。

（6）財政和貨幣政策可能會比目前預期的更為緊縮，從而對經濟增長產生不利影響。

（7）與氣候變化和自然環境退化相關的風險越來越影響前景。

歐洲央行用于經濟預測的經濟模型，是歐洲央行管理委員會貨幣政策決策的重要輸入信息。模型的主要用途包括：（i）建立預測，（ii）評估圍繞中心趨勢的不確定性和風險，以及（iii）量化備選方案。

從技術角度，歐央行用于經濟預測的模型包括：結構化、半結構化和經驗模型。其中，包括3個主模型：NAWM II（New Area-Wide Model，新區域范圍模型）、ECB-BASE模型和ECB-MC模型。除主模型外的模型，是起到輔助作用的多個衛星模型。衛星模型側重于經濟的特定方面，并為主模型提供輸入。

圖 歐洲央行的預測和政策分析模型體系架構

注：在宏觀經濟指標出現拐點時，動態因子模型能夠較及時地捕捉到異常變動，并對未來進行較為準確的預測